蔚来的Q2，成黎明前的黑暗 | 见智研究
8月29日晚间，蔚来发布了上半年业绩报告。
今年二季度，蔚来实现了营业收入87.7亿元，同比下降14.8%，环比下降17.8%，低于市场预期的91.5亿元；净亏损仍处于扩大趋势中，达到60.56亿元，同比增长119.6%，环比增长27.8%；毛利率尚未转负，但是仍处于下滑态势，同比降低12个百分点，环比降低0.5个百分点到1%。
作为蔚小理中唯一一家，在二季度销量出现同环比下滑的造车新势力，直接影响了二季度业绩。不仅整体营收重回下行区间，低于市场预期，净亏损更是进一步扩大。
【资料图】
但公司在三季度指引方面，则给出了极其乐观的预期，Q3交付指引5.5万辆-5.7万辆，营收指引为189.0亿元-195.2亿元，均为历史最高。
下半年开始，蔚来销量重回2万辆以上，新老车型的交替也基本上完成，整体交付节奏也得到了明显加快。这也使得蔚来三季度的销量和营收指引均创下历史新高，蔚来黎明前的黑暗正在迅速度过。
备受市场关注的蔚来手机有望在9月下旬就进行交付，和蔚来汽车产品进行车机互联，有利于增加车的竞争力。
1、蔚来已逐步脱离低销量泥潭
整个上半年蔚来总销量仅为5.46万辆，同比微增7.3%，并不能算及格。
其中相较一季度，蔚来的二季度销量更为惨淡，环比下降24.2%至2.35万辆，勉强完成此前蔚来定下的2.3万辆-2.5万辆的交付量预期。值得欣慰的是，蔚来最黑暗的时刻终于过去，迎来朝阳。在下半年，蔚来一反上半年的销量颓势，7月份销量高达2.05万辆，创下历史新高，同比增长103.6%，环比增长91%，开了好头。
不仅如此，对于下半年的销量预期，蔚来也十分乐观。
三季度，蔚来预期汽车交付量将达到5.5万辆-5.7万辆，即使去除7月份的2.05万辆的高销量，在接下来的8月和9月份，蔚来也将至少保持1.8万辆的销量水平，与上半年的低迷销量表现形成鲜明对比。
总体来看，下半年开始，蔚来基本上已经脱离低销量泥潭，而这主要归功于蔚来车型降价和新老车型的交替成功，交付效率提升这两点。
首先，二季度开始，从不降价的蔚来宣布全系车型降价3万元，虽然是以换电权益做的交换，但是实打实的让利还是让蔚来的产品吸引力有所增强。
除此之外，一直走高端品牌路线的蔚来，也是推出了首款低于30万元的车型ET5，并迅速成为蔚来的走量车型。近期，蔚来更是针对库存的ET5给予2.4万元的现金直减优惠措施，以便进一步加强该款车型的销量增速。
此外，蔚来从老款的“866”车型向全新的“5566”转型，交替时间已经超过一年，此前因为零部件供应问题、产线升级问题等各种原因导致蔚来的整体产量和交付量均不佳。
但下半年来看，蔚来的产能顺利爬坡，新老车型的交替也基本上完成，整体交付节奏也得到了明显加快。具体来看，蔚来全新的ES6交付量在7月已破万辆，成为蔚来旗下首款单月交付破万的车型，侧面验证了主力车型ES6的产品竞争力。
随着ES6、ET5和ES8此类新车型交付效率的提升，将极大助力蔚来整体销量得到迅速增长。
2、Q2营收下滑、净亏损继续扩大，但Q3将迎来反转
过去近三年的时间里，蔚来的营业收入一路新高至去年四季度的160.6亿元，但今年上半年却开始滑落。
继今年一季度，蔚来营业收入环比大跌33.54%后，二季度，继续环比降低17.8%。净亏损也在扩大，二季度亏损60.56亿元，同比增长119.6%，环比增长27.8%。显然，蔚来在二季度的降价策略（降价3万元，全系车型降幅6.5%-10%）和销量不佳（二季度销量同比下滑6%，环比下降24.2%至2.35万辆）对蔚来的营收和利润还是有不小的影响。
蔚来的单车收入在跌破30万元大关以后开始止跌，二季度持平达到30.5万元。自去年二季度以来，蔚来的单车收入在车型结构变化后，就出现下滑情况，考虑到近期ET5又有降价，短时间内蔚来的单车收入转向有难度。今年二季度，蔚来的毛利率同比降低12个百分点，环比降低0.5个百分点到1%。这距离盈亏平衡只有一线之遥，随着三季度交付量的提升，有望得到快速改善。不过二季度只是黎明前的黑暗，蔚来三季度将迎来反转。
公司三季度营收指引高达189亿元-195.2亿元，同比增长45.3%-50%，远超市场预期的172亿元，和销量指引一般，如果真能如期达到，将成为蔚来历史最高的营收和销量水平。
3、费用端依然高企，烧钱速度还在加快
相较理想和小鹏，蔚来在海外市场开拓和本土的产品网络渠道扩张方面，以及独有的换电系统的建设上都要激进不少。
今年二季度，小鹏的门店扩张都已经开始出现放缓，实体销售网络数量仅为411家，相较一季度不增反减了14家。
但是反观蔚来，依旧保持高速扩张，截止二季度末，蔚来的蔚来中心环比新增19家至125家，蔚来空间环比新增11间至271间，蔚来服务中心新增16家至307家，换电站新增222座至1561座。
而在理想高调表示2025年之前，都不会开发海外市场之际。蔚来已经在挪威、德国、荷兰、丹麦和瑞典这五个欧洲国家的主要城市建立了授权服务中心网络。
因此，蔚来的销售和管理费用保持着相对刚性。二季度，蔚来的销售和管理费用达到28.6亿元，同比增长25.2%，环比增长16.8%。同样，新车型的持续研发投入和新一代换电站的推进，也让蔚来的研发投入保持高位。二季度，蔚来的研发投入达到33.45亿元，连续三个季度突破30亿元，同比增长55.6%，环比增长8.7%。短期来看，费用端依旧高企，且难以下调。今年二季度，蔚来的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为315亿元，相较一季度的378亿元减少了63亿元，依旧是蔚小理中烧钱速度最快的一家。
值得注意的是，尽管蔚来在6月获得了阿布扎比投资机构CYVN Holdings的一笔高达80亿元左右的资金投入，解了蔚来的燃眉之急。但是从蔚来逐步加快的烧钱速度来看，销量增加完善自身造血功能是公司最重要的目标。
蔚来的二季度业绩并未迎来明显的改善，但三季超预期的销量和营收指引，给了市场更多期待。
随着蔚来新老车型的交替成功，交付效率的提升，市场期待蔚来用实际行动证明，Q2是黎明前的黑暗。
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